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  • 優財網:四年之癢:降這個利率不簡單

  • 優財來源:UCAI123.COM
  • 優財作者:優財金融網
  • 人氣指數:100
  • 更新時間:2019-11-20 21:10
  • 文/朱振鑫 如是金融研究院執行院長、首席研究官

    原標題:優財網:四年之癢:降這個利率不簡單

      文/朱振鑫 如是金融研究院執行院長、首席研究官

      聯系人:高級研究員宋赟 sy_13263339869

      最近寬松政策有點超市場預期,不寬松的防線出現了一些松動。先是發改委調降了項目資本金,相當于政府搞基建可以借更多錢,然后深圳放松了豪宅稅,相當于老百姓(603883,股吧)買房可以借更多錢,同時央行又先后調降MLF和逆回購利率,相當于央行給銀行放的錢更便宜了。今天新公布的LPR又首次同步下調了1年和5年期利率,這是8月LPR改革以來,第一次調整5年期利率。

      圖:預計本輪利率下行幅度小于上一輪,長端利率下行幅度小于短端

      圖片來源:Wind,如是金融研究院

      注:箭頭斜率代表降息幅度,虛線為預測LPR利率

      這個利率不簡單,因為是個重要的寬松節點。

      第一,這是個長端利率,意味著降息首次觸及房地產。LPR從8月開始,這是第4次公布,前幾次只動了兩次1年期利率,而房貸利率用的是5年期以上,所以算是把房地產隔離了。這是首次調整5年期LPR,意味著房貸利率的隔離已經突破了,雖說幅度不大,現實執行也還有空間,但釋放的信號很重要。

      第二,這是個4年沒動的利率,意味著寬松力度又進一步。2015年底最后一次降息之后,長期利率一直沒動,因為信號意義太強,不輕易使用。2018年以來的寬松也主要是用降準、改革等方式,近期先是降了4年多沒降的逆回購利率,又降了3年多沒降的MLF利率,現在又降了五年期LPR,也算是突破。

      第三,這是個直接影響實體的利率,意味著寬松往實體經濟更進一步。現在的利率體系是三層,第一層是央行公開市場操作利率,比如逆回購和MLF利率,決定央行給金融機構錢的成本第二層是LPR,是金融機構基于央行操作利率形成的市場基準;第三層才是終端利率,也就是企業和個人實際從金融機構拿錢的成本。之前的操作主要在第一層,今天這個利率動了意味著到了第二層,離實體更進一步。

      也就是說,寬松在不知不覺中,又往前進了一步。而從歷史來看,這個場景非常的眼熟。看一下政策利率的歷史走勢,幾乎沒有一次降息周期是降一次就收手的。比如最近的2014-2015年的那輪周期,OMO利率下降了185bp,貸款基準利率下降了140bp。所以,雖然現在才降了5個bp,但是顯示出的信號絕不止是5bp這么簡單。

      為什么又開始“降息”?原因很簡單,基本面需要。

      第一,還是有通縮壓力,低通脹應該對應低利率,否則經濟承擔不起。雖然目前CPI增速已經接近4%,但主要不是經濟強導致的,而是豬周期,反映經濟強弱的核心CPI只有1.5%,相當于2016年年初的水平,PPI更是負增長,而當時的MLF利率、OMO利率分別是3%和2.25%,都比現在低25bp。

      第二,還是有經濟下行的壓力,GDP有“破6”的風險。名義GDP目前在8%左右,與2014年年末水平差不多,當時正是上一輪降息的起點。實際GDP來看,今年實現目標確實沒啥問題,所以今年不是壓力最大的時候,但2020年很有可能進入5時代,這對明年的年度目標以及兩個翻一番目標都有重大影響,還是有壓力的。

      第三,全球都在寬松,外部也有空間和壓力。全球央行普遍處在寬松的政策周期,美聯儲在本輪降息周期已經連續3次降息下調75bp,并重新開始擴表計劃,全球降息潮給中國貨幣政策打開了騰挪空間。

      所以,央行貨幣政策出現進一步的寬松也就不難理解,上周公布的《三季度貨幣政策報告》也釋放了比較明顯的松動信號,比如刪除了“貨幣供給總閘門”,并用了不小的篇幅來描述經濟短期下行壓力。

      現在問題是,寬松又會帶來之前已經反復討論過、印證過的風險,比如金融泡沫、過度杠桿、炒房投機等等。再加上目前CPI又有掣肘,怎么辦呢?從央行的表態來看,接下來大概率還是我們一直說的非典型寬松。

      第一,力度會小于2009、2012和2014年三輪大寬松。數十次的降準降息肯定不會出現,2019年只有三次降準和LPR改革。

      第二,量價手段相互平衡。雖然利率在下調,但截止到2019年10月,MLF投放同比下降38.9%,PSL新增資金更是遭到腰斬,同比下降58.1%,利率雖然下來了,但是量不增反減。

      第三,短端利率和長端利率不再一刀切,盡量隔離房貸。LPR改革以來,1年期LPR下調了3次,從4.31%下降到4.15%,一共下調了16BP。而作為房貸利率基準的5年期LPR只下調了1次,從4.85%下降到4.8%,下調了5BP。未來5年期LPR雖然也會下降,但還是受“房貸利率基本穩定”的約束,下調的節奏和力度會明顯小于短端。

      在這樣的經濟和政策組合下,資產配置會受到怎樣的影響?

      第一,對股市提升估值和風險偏好是利好,但空間有限,短期還是結構性市場。股市三要素,要么錢多估值提升,要么情緒提升,要么經濟好盈利提升。貨幣松一點對這三點都沒壞處,但整個市場走勢還是取決于整個基本面。目前來看,貨幣寬松還會慢慢繼續,會對估值形成支撐,尤其是在明年2季度之后,CPI增速下行,對貨幣政策的掣肘消失之后。但現在的估值水平已經在歷史中位數附近,不像去年那么低,不跌很難出機會。盈利方面,雖然由于基數較低的影響,盈利增速繼續下行的空間不大,但經濟仍處在下行期,業績大概率會在底部徘徊。

      第二,對債市來說流動性改善,整體利好。在通脹壓力和貨幣政策邊際收緊的壓力之下,國債收益率在9-10月一路上升,從3%上升到了3.3%,在11月MLF利率和OMO利率下調之后,債券市場風險緩釋。短期來看,進一步寬松有利于緩解市場對于“滯脹”約束貨幣政策的擔憂,長期來看,只要沒有大的刺激政策拉動經濟超預期復蘇,目前的無風險利率水平對于核心CPI1.5%的經濟環境來說,還有下行空間。

      第三,對房地產市場是利好,但作用有限,關鍵還在于對房貸的調整。首套房貸利率不低于5年期LPR,二套房不低于5年期LPR+60BP。5年期LPR下調5BP,房貸利率肯定會下行,利好剛需,也符合調控的方向。但單純調利率已經不足以改變地產的大勢,短期首付比例、認房認貸等大招不調整,整體還是以穩為主,長期即便是用了大招,也不會出現過去那么瘋狂的牛市,結構分化將是確定趨勢。

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    (責任編輯:張洋 HN080)

    原標題:優財網:四年之癢:降這個利率不簡單

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